диплом Использование реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов (id=idd_1909_0001799)

Тема 3. «Использование реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов (рассмотреть на примере какого-нибудь инвестиционного проекта)»
Содержание


Введение 4
Глава 1. Теоретические основы использования реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов 7
1.1. Понятие реального опциона 7
1.2. Понятие и содержание метода реальных опционов 8
1.3. Область применения реальных опционов 11
1.4. Недостатки метода реальных опционов 17
Глава 2. Анализ применения метода реальных опционов для оценки инвестиционного проекта ОАО «НЛМК» 20
2.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия 20
2.2. Анализ инвестиционного проекта ОАО «НЛМК» методом реальных опционов 23
Глава 3. Рекомендации по повышению эффективности операционной деятельности ОАО «НЛМК» с помощью реальных опционов 34
3.1. Совершенствование инвестиционной политики ОАО «НЛМК» 34
3.2. Предложения по совершенствованию подходов к формированию инвестиционного портфеля ОАО «НЛМК» 43
Заключение 49
Список используемой литературы 51
ПРИЛОЖЕНИЯ 53
Введение

Большинство финансистов для оценки инвестиционных проектов используют показатели эффективности, полученные при использовании метода дисконтированных денежных потоков. Однако этот метод не учитывает, что в ходе реализации проекта менеджеры могут реагировать на негативные изменения и минимизировать потери компании. С помощью метода реальных опционов можно на стадии оценки проекта учесть возможности менеджеров обучаться и принимать решения. Основной недостаток метода чистой приведенной стоимости – отсутствие гибкости, невозможность полноценного анализа сценариев, реально существующих при реализации большинства инвестиционных проектов. Одним из способов устранения этого недостатка является своеобразный синтез дерева решений и метода чистой приведенной стоимости, который, по сути, представляет собой оценку с помощью теории опционов. По мнению многих авторов, применение для оценки проектов теории реальных опционов позволит включить в анализ большее количество влияющих факторов, нежели построение модели дисконтированных денежных потоков. В течение почти 30 последних лет западные специалисты по корпоративным финансам и оценке уделяют ей достаточно большое внимание как новому инструментарию, пришедшему в сферу реальных инвестиций из области финансовых рынков. В классическом понимании опционом называется инструмент финансового или товарного срочного рынка, который представляет собой оплаченное право на покупку (колл опцион) или продажу (пут опцион) базисного актива (обычно стандартного количества акций или биржевого товара) по оговоренной цене (цене исполнения или по страйковой цене) на некоторую фиксированную дату в будущем (европейский опцион) или в любой момент до некоторой фиксированной даты в будущем (американский опцион), если обладателю опциона будет выгодно сделать это; в противном случае он имеет право сделку не производить. Таким образом, в общем случае опцион – заранее оплаченная возможность (но не обязанность) осуществить какое-либо действие, если в будущем условия сложатся благоприятно. Несмотря на то, что опционы торговались на фондовых рынках еще в начале прошлого века, серьезное внимание теоретическому изучению связанных с ними вопросов стало уделяться после опубликования работы Ф. Блэка, М. Шоулза и Р. Мертона, в которой была представлена формула для оценки европейского колл-опциона без выплаты дивидендов. В 1997 году за эту работу М. Шоулз и Р. Мертон были удостоены Нобелевской премии по экономике (Фишер Блэк скончался в 1995 году, его заслуги были отмечены в сообщении о награждении Мертона и Шоулза). Эта работа – формула и принципы оценки, до сих пор считается основой для определения стоимости опциона.
Цель работы – исследовать использование реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов (на примере инвестиционного проекта ОАО «НЛМК»).
Для реализации этой цели поставлены следующие задачи: дать понятие реальных опционов, изучить использование реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов, рассмотреть анализ применения метода реальных опционов для оценки инвестиционного проекта ОАО «НЛМК».
Предмет исследования – использование реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов.
Объект исследования – ОАО «НЛМК».
Работа выполнена на основе нормативно-правовых актов РФ и трудов отечественных авторов в области использования реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов. Характеризуя степень научной разработанности проблематики, следует учесть, что данная тема уже анализировалась у различных авторов в различных изданиях: учебниках, монографиях, периодических изданиях и в интернете. Тем не менее, при изучении литературы и источников отмечается недостаточное количество полных и явных исследований тематики.
Глава 1. Теоретические основы использования реальных опционов при оценивании инвестиционных проектов

1.1. Понятие реального опциона

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион (см. врезку), то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.
Многие инвестиционные проекты содержат различные виды опционов. К примеру, компания рассматривает возможность приобретения лицензии на разработку месторождения нефти на конкретном участке земли. Но на данный момент стоимость добычи нефти в этом месте не окупится доходами от ее реализации, поэтому такой проект выглядит убыточным. С другой стороны, принимая во внимание, что цены на нефть на мировом рынке подвержены серьезным колебаниям, несложно предположить, что через год или два они резко вырастут и разработка месторождения принесет значительные прибыли. В таком случае лицензия на разработку нефти дает компании право, но не обязательство реализовать проект, если условия для этого будут благоприятны. Другими словами, покупая лицензию, компания приобретает реальный опцион. Если у компании нет возможности осуществлять проект поэтапно или в случае неудачи выйти из проекта до его завершения, минимизировав потери, то в таком случае компания сталкивается с выбором (инвестировать сейчас или нет), не содержащим реальные опционы.
Основой для разработки метода реальных опционов стал финансовый опцион. Это ценная бумага, торгующаяся на бирже, которая дает своему владельцу право купить или продать в течение установленного срока определенное количество акций или других ценных бумаг по заранее зафиксированной цене. Существуют два типа опционов: «колл» (право купить по фиксированной цене) и «пут» (право продать по фиксированной цене).
В зависимости от времени исполнения (реализации права на покупку/продажу) опционы делятся на «американский» и «европейский». Владелец американского опциона может воспользоваться своим правом на покупку или продажу ценных бумаг в любое время до истечения установленного срока, а владелец европейского опциона может исполнить опцион только в один установленный день.
Вывод: для оценки стоимости реальных опционов изначально были применены формулы, которые в 1973 году предложили Фишер Блэк (Fisher Black), Майрон Шоулз (Myron Scholes) и Роберт Мертон (Robert Merton) в своих работах по оценке стоимости финансовых опционов. А в 1984 году вышли работы Стюарта Майерса (Stewart Myers) «Финансовая теория и финансовая стратегия» и Карла Кестера (Carl Kester) «Опционы сегодня для роста завтра». Их и принято считать отправной точкой развития практики применения модели реальных опционов, несмотря на то что уже в 1977 году Стюарт Майерс предложил рассматривать рост возможностей фирмы как опцион.

1.2. Понятие и содержание метода реальных опционов

Гибкость в принятии решений. Использование данного метода для принятия решений по инвестиционным проектам позволяет компаниям учесть возможность гибкого реагирования на изменяющиеся внешние условия. Метод реальных опционов в отличие от метода дисконтированных денежных потоков (DCF) предполагает принципиально иной подход. Неопределенность остается, а менеджмент с течением времени подстраивается к изменяющейся ситуации. Иначе говоря, реальные опционы дают возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с поступающей информацией. Причем возможности принимать и изменять решения в будущем количественно оцениваются в момент анализа. Необходимо отметить, что независимо от метода менеджмент в большинстве случаев имеет возможность принимать оптимальные решения и изменять уже принятые.
Обоснованность стратегических решений. На практике стратегические решения редко принимаются быстро. Идеология опционного управления предприятием предполагает ориентирование менеджеров на пошаговое осуществление дополнительных инвестиций с целью сохранения стратегических позиций компании на рынке. По словам Татьяны Секлецовой, руководителя отдела финансового и инвестиционного консультирования Департамента консалтинга АКГ «Развитие бизнес-систем» (Москва), применение при управлении компанией метода реальных опционов, который может быть рассмотрен как совокупность инвестиционных проектов, позволяет увеличить гибкость управления предприятием и, как следствие, быстрее достичь поставленных целей.
Пример. Предприятие собирается ввести в действие линию по производству нового товара. Проект рассчитан на два года. Начальные инвестиции в размере 110 у.е. необходимы для завершения подготовительной стадии проекта, которая длится год. Еще 100 у.е. необходимо инвестировать через год – в момент начала производства. Ожидается, что денежные потоки от продажи нового товара поступят в распоряжение предприятия к концу второго года с начала проекта. Однако в настоящее время трудно определить, будет ли новый продукт пользоваться спросом. Вероятность позитивного развития событий (ожидаемый доход составит 340 у.е.) составляет 75%, а негативного (предполагаемый доход – 10 у.е.) – 25%.
Используя стандартный подход, рассчитаем NPV с учетом того, что требуемая норма доходности проекта равна 15%:
NPV = (–110) + (–100): 1,15 + (0,75 ? 340 + 0,25 ? 10): 1,152 = –2,25.
Поскольку чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля, то логично от проекта отказаться. Теперь предположим, что уже через год станет понятно, будет ли новый товар пользоваться спросом. Таким образом, у менеджеров будет возможность решить, стоит ли продолжать инвестиции. В случае негативных изменений выгоднее остановить проект.
Возможность выбора через год в данном случае является для фирмы реальным опционом на отказ. Тогда NPV проекта составит:
NPV = –110 + 0,75 ? (–100): 1,15 + (0,75 ? 340 + 0,25 ? 0): 1,152 = 17,6.
Поскольку чистая приведенная стоимость проекта положительна, он может быть рекомендован к исполнению.
По словам профессора Йельского университета Стефена Росса, компания всегда называет конкретное решение «стратегическим», если проект, который она хочет принять, имеет отрицательное значение NPV.
Комплексность в оценке инвестиционных проектов. В отличие от метода дисконтированных денежных потоков, который учитывает только поступление и расход денежных средств, метод реальных опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятся период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления и расходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действия инвестиционной возможности. Метод реальных опционов дает более объективную и многостороннюю оценку любого проекта и даже на стадии его разработки позволяет предусмотреть большое количество вариантов для каждого этапа его реализации. Метод требует от аналитика творческого подхода, благодаря чему даже убыточные, на первый взгляд, проекты могут оказаться прибыльными – и по итоговым расчетам, и в реальности.
Вывод: метод реальных опционов – это в первую очередь дополнительный инструмент в любом переговорном процессе, начиная от обоснования инвестиционной привлекательности и заканчивая обсуждением сделки о продаже компании. Он дает количественную оценку неосязаемым стратегическим возможностям, ценность которых все интуитивно признают. Однако необходимо понимать, что менеджеры компании должны говорить на одном языке. В противном случае объяснить результаты оценки, полученные методом реальных опционов, специалистам, которые не представляют сути метода, будет нелегко.

1.3. Область применения реальных опционов

Применение метода реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:
результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;
менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;
финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.
Немаловажными факторами для успешного применения метода реальных опционов являются наличие команды квалифицированных менеджеров, которые не только могут выявить эти опционы, но и грамотно их интерпретировать и рассчитать; способность компании принимать риск дополнительных капитальных затрат и затрат на получение новой информации, которые могут быть невостребованны; возможность организационных изменений. Использование метода реальных опционов дает результаты в том случае, если значимые решения, такие как закрытие производства, могут быть приняты уже после начала проекта, а не только на стадии планирования и если будущая неопределенность в отношении технологии или ситуации на рынке может быть использована для повышения доходов.
Нецелесообразно использовать метод реальных опционов в отношении проектов с высоким чистым дисконтированным доходом и высокой степенью достоверности. Но на практике такими характеристиками обладают немногие долгосрочные инвестиционные проекты.
Метод реальных опционов наиболее востребован в наукоемких, высокотехнологичных, ресурсодобывающих отраслях, а также в отраслях с высокими расходами на маркетинг и продвижение новых продуктов.
В зависимости от того, при каких условиях опцион приобретает ценность для компании, выделяют следующие разновидности реальных опционов. Опцион на выбор времени принятия решения об осуществлении капитальных инвестиций. Например, бумажная фабрика располагает оборудованием по выпуску самокопирующей бумаги, но в настоящий момент ее производство нерентабельно. Тем не менее в будущем ожидается всплеск спроса на эту продукцию. Принимая решение законсервировать оборудование, для того чтобы иметь возможность запустить производство спустя некоторое время, инвестор приобретает реальный опцион.
У него появляется право, но не обязанность выбрать время для дополнительных инвестиций и расконсервации оборудования, чтобы наладить выпуск самокопирующей бумаги.
Опцион роста – дополнительные возможности, которые могут появиться после того как сделаны первоначальные инвестиции. Фармацевтическая компания рассматривает возможность создания дополнительного подразделения по разработке новых лекарств. В текущем периоде это не принесет компании ничего, кроме расходов. Инвестируя денежные средства на проведение научно-исследовательских р

Заказать эту работу прямо сейчас

Посмотреть другие готовые работы по предмету ФИНАНСОВАЯ СРЕДА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

© 2002-2024 Москва 'Мастерская дипломов'. Все права защищены.